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建设机械(600984)：不惧地产调整中大塔吊租赁迎来建筑产业化春天

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军/张检检日期：2019-11-20

1、不惧房地产调整，装配式建筑是公司快速发展的巨大持续推动力！第一，存量市场稳定性强，因为塔吊租赁对应的是存量施工地产和基建项目，天然具有较强的稳定性，不用过度担心新开工面积下滑的影响；第二，房地产对中大塔吊租赁是增量市场，即使地产新开工下滑，对小体量的中大塔吊租赁市场，最多影响其增长速度，不改变增长方向；第三，房地产行业有巨大机构性机会，即装配式建筑，对公司而言将是巨大增量市场，从全球装配式建筑发展经验看，这个是大方向，我国才刚开始，未来还有很长的路要走，大有发展前途，行业进入快速发展通道，公司成长性更强！

2、从海外来看，装配式建筑是未来产业发展大方向，背后压力在于国内建筑产业工人的老龄化严重及环保压力。我们研究海外装配式建筑发展历史，欧美/日本/新加坡等发达国家已经完成建筑工业化历程，并达到很高普及程度，背后的逻辑与我国建筑产业目前面临的形势类似，一个建筑工人老龄化严重及新生代劳动力意向严重不足，产业劳动力短缺形势严峻；一个是环保节能压力。装配式建筑相较于传统建筑方式具有明显的环保、节能、效率优势，能够将建筑工人产业化，极大的拓宽产业劳动力来源，是我国建筑产业转型升级的大方向。

3、国内装配式建筑发展才刚刚开始，渗透率极低，未来有很长的路要走，正由点向面进入加速发展期。2016年国家开始推动装配式建筑产业发展，目前实际渗透率不到10%，才刚开始，但从产业调研看，已经进入1-N加速发展阶段，并逐步形成以上海为核心，向周边地区梯队式扩散发展态势，未来加速发展是必然，一方面以预制构件产业为核心的配套已经初步建立；另一方面经验复制效应以及地方政府贯彻中央政策意图的决心会进一步驱动产业加速发展。

4、装配式建筑推动塔吊应用结构升级，中大塔吊租赁市场春天来临，公司面临巨大的增量市场空间。装配式建筑对中大型塔吊是刚需，目前市场存量3-4万台，依据政策规划要求，至2026年中大塔吊市场新增需求约11-15万台，进一步参考发达国家发展经验，装配式建筑完成传统建筑方式的替代，未来中大塔吊租赁潜在市场将有10倍以上空间，行业结构性需求提升空间巨大。

业绩预测及估值：我们预计公司19-21年归母净利润分别为5.53亿/8.17亿/10.66亿，PE为15/10/8倍，给予“买入”评级。

风险提示：装配式建筑发展不及预期，房地产和基建投资大幅下滑

国电南瑞(600406)：泛在新机遇电网巨头再腾飞

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：邓永康/吴用日期：2019-11-20

智能电网多点布局，全球电力行业引领者：公司是国网电科院下属孙公司，国网背景强大，是国内二次设备龙头企业。历经多次资本注入后，公司当前形成电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、国际工程等五大板块业务，覆盖完整的智能电网产业链。2019年前三季度，公司实现营收171.8亿元，同比增0.12%；归母净利21.46亿元，同比降7.32%；考虑18年会计政策变更影响，扣非归母净利增速为4.3%。

泛在建设加速，信息化领域投资占比提升：国网19年3月对泛在电力物联网建设作出全面部署安排，10月发布白皮书明确泛在建设进程，预计将于2021年初步建成泛在电力物联网、2024年全面建成泛在电力物联网。实际上，7月以来试点项目已陆续展开，泛在建设将于19Q4起加速。经测算，2019-2024年泛在总投资预计将达到10,377亿元，其中信息通信领域投资预计在3,380亿元，占比有望逐步上升至40%。2016-2018年间，国网信息通信类投资的规模约120亿元；2019年度的信息通信领域的投资额有望达到210亿元，同比增长约85.84%。

全面参与深度受益，信通业务增长尤为明确：公司拥有信息通讯技术和智能电网技术，并在电网领域实现二者充分融合。过去10年智能电网建设信息化与智能化的积累，使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军。从2019年前几批次信息通信设备招标情况看，南瑞竞争优势明显，信息化设备和服务中标份额分别为43%和44%。2019H1，公司信通业务实现营收16亿元，同比增12.25%，考虑到泛在建设的正式启动始于下半年，且Q4起有望加速，预计19H2起信通业务增速将提升。同时以信通为核心，电网自动化等传统业务、智能巡检等新设业务均将受益泛在建设注入增长新动能。

拟合资成立南瑞联研，IGBT产业化进程有望加快：公司拟与联研院共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。联研院是国内少数掌握高压IGBT芯片设计技术的单位之一，其中3300V/1500A压接式和焊接式IGBT器件，掌握成套的设计、制备等核心技术，打破了国外技术垄断。推进IGBT模块产业化是公司的重点募投项目，通过与联研院合作，有利于降低公司IGBT功率器件技术研发及产品批量化生产的风险，保障中低压、加快高压IGBT等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程。

电网投资结构优化，主业稳定增长但不乏亮点：公司电动自动化及工业控制业务营收占比超过50%，19H1同比增速为2.88%，呈现小幅增长。未来该业务增速有望回升，原因在于：1)电网投资向配网侧转移，配电业务持续受益；2)二次设备迎更换潮，智能电表招标提速、调度系统有望于2020年起集中更换；3)轨交业务景气度提升，在手订单丰厚；4)泛在赋予新内涵，二次设备盈利能力有望提升。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价32.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为13%、29%、13%，净利润增速分别为9%、28%、21%；EPS为0.98/1.26/1.52。当前股价对应20年估值为19x。

风险提示：经济周期波动、国网投资/建设力度不及预期、泛在相关投资规模低于预期、核心竞争力不及传统信息企业等

立讯精密(002475)：携零件/模组/系统三级能力走向精密智造时代

类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：杨海燕日期：2019-11-20

投资要点：

根据成长驱动因素，将立讯精密的发展阶段分为连接器品类拓展阶段、消费电子模组化阶段、电子及通讯终端系统化阶段。立讯精密主营连接线、连接器、声学、无线充电、马达及天线等零组件、模组与配件类产品，广泛应用于电脑及周边、消费电子、通讯、汽车及医疗等领域。自上市以来，立讯精密营业收入CAGR达50%，其中消费电子CAGR78.3%。

第一阶段：连接器时代，从电脑到手机。2010年上市时，立讯以电脑连接器为最主要产品，并专注于生产附加价值高的电脑内部连接器。上市后，并购江西博硕、昆山联滔和深圳科尔通，切入苹果PC/iPad供应链，并在2013年推出Lightening接线时加速进入智能手机供应链。立讯已成为中国大陆排名第一、世界排名第八的连接器生产商。

第二阶段：围绕终端创新趋势，拓展手机产品矩阵，提供零件的单机价值量约28美元。1)在充电无线化进程中，成为AppleWatch及iPhone无线充电模组的主要供应商。2)2016年以来，苹果推进音频无线化趋势，零部件有增有减，立讯切入手机电声模组及Airpods配件。3)无孔化趋势促进触控方案应用，马达触控反馈应用延伸替代Home键，有望进而取代3DTouch。立讯有望成为线性马达及音圈马达供应链核心供应商之一。

第三阶段：从模组走向系统供应商，着重开发新型设备。智能手表、无线耳机是目前最具市场成长潜力的智能可穿戴产品，立讯已成为AirPods主力供应商。我们认为参与可穿戴设备、通讯等新型终端产品EMS业务会是立讯未来5年发展方向，但立讯拓展EMS业务不只是为了组装费，而是以组装业务带动立讯模组、结构件等多维度业务拓展。

立讯精密的核心策略之一围绕最优秀的客户开发新需求。2007-2009年PC时代，立讯对富士康销售额占比为45%-56%；2013年成长动能切换，2015年-2018年，消费电子客户第一大客户销售额占比从22%恢复至45%。未来有望采用类似策略，围绕优秀的通讯设备商开发需求。此外，立讯上市以来重视同业收购，与被收购资产协同发展。2018年，并购资产联滔净利润占公司总利润比重41%，此外博硕、协讯也是重要的利润中心。

首次覆盖，给予“买入”评级。预测2019/2020/2021年立讯精密收入为587/866/1201亿元，归母净利润为41/58/73亿元。参考国内可比公司PEG均值1.37X，对应目标市值2213亿元，目标价41.36元，上升空间21%，给予买入评级。

风险提示：大客户产品销售不及预期，新产品拓展不及预期。

美年健康(002044)：定增完成与阿里战略共赢助力行业稳健发展

类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杜佐远/蔡明子日期：2019-11-20

事件概述：11月14日，公司发布定增上市公告书，本次募集资金总额20.46亿，发行价11.55元/股，发行对象为阿里网络(18.36亿)和博时基金(2.10亿)，11月18日上市，锁定期1年。

分析：

1.阿里成为战略股东，与公司战略协同、互相赋能，助力行业稳健发展

本次发行后，阿里网络(9.39%)+杭州信投(一致性动人，5%)持有14.39%股份，其中阿里网络超过天亿资管(9.07%)成为公司第一大股东，董事长俞熔先生(直接1.02%+间接12.81%)+一致性动人7.34%=21.17%仍为公司实控人，创始人团队与阿里将形成战略协同及线上线下的强势互补，助力公司做大做强。

阿里战略入股美年，符合阿里“双H”战略(healthy&happiness)与美年“做大主业、建立生态、完成闭环"战略，是医疗健康领域优质资源整合、互相赋能的结果；同时，阿里的线上电商平台、C端流量、人工智能技术，与美年线下庞大的客户群体、海量精准大数据形成O2O闭环，相互赋能、强势互补。将进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位，夯实根基，全面提升核心竞争力。

同时，阿里此前已是爱康国宾的重要股东，阿里在健康体检行业的深度布局有利于体检行业良性竞争、和谐发展，有助于非公体检行业话语权和公信力提升，为公司稳健运营提供良好的外部环境。

2.募投项目核心意义：公司产业链延伸加快落地，医质管理能力将有效提升

定增募投项目为：生物样本库9亿，数据中心5.3亿，终端信息安全升级1.79亿，管理系统升级6540万，补流3.7亿。可以看到，生物样本库、数据中心建设都是依托公司在健康体检领域的基础优势上，做的产业链延伸，为公司大数据战略的实施提供坚实的基础支持，便于导入其他专业检查、先进诊断、精准评估、健康管理、智能诊断、专科诊疗、远程医疗等健康增值服务，能够为公司的长期发展奠定基础。3.7亿补流资金将有利于提升行业竞争力以及经营效率，优化资产负债率，做大做强主业。技术创新、大数据应用、产业链延伸正在逐步成为美年的核心竞争力，也是公司区别于其他体检机构的差异化之体现，将是公司中长期最大的看点。

3.公司逐步进入全年体检旺季，业绩改善确定性明显

从19年季度业绩来看，上半年收入与同期基本持平，但Q3业绩大幅改善，归母净利润超过业绩预告中值，业绩拐点确立。公司前三季度业绩逐季改善，盈利能力回升，Q4是全年体检旺季，业绩有望明显提升。基于公司单三季度收入加速、以及部分一线及省会城市体检中心三季度的客流量变化(草根调研)，我们认为公司受此前行业事件影响逐步消除，业绩底部确认在Q2，处于逐步提升阶段，长期投资价值凸显。在路演中也感受到，三季报后市场对美年评价偏积极，对公司业绩改善有信心。

盈利预测：预计19-21年归母净利润10.0、13.0、16.9亿，同比增长22%/30%/30%，对应PE63/48/37倍。市场对公司19年业绩预期已下调到9亿左右，预期已降低，底部型公司，公司中长期业绩和市值空间大，维持“买入”评级。

风险提示：体检中心数量增加、提升医质、加大合规可能导致运营费用明显增加；新并表体检中心盈利能力不及预期；体检中心快速扩张过程中的管理风险。

四维图新(002405)：华为正式采购订单丰收预示业务拐点来临

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文/凌晨日期：2019-11-20

事件：公司晚间公告，公司近日收到华为关于采购公司规定区域内自动驾驶地图数据的申请。公司将为华为提供高精度地图测试验证服务，同时，双方将共同完成华为自动驾驶验证项目，推进华为自动驾驶项目落地。

点评：

打消市场质疑，合作取得实质性进展。根据自然资源部的官网显示，华为7月份通过公示成为国内第20家导航电子地图制作甲级资质的拥有者(甲级资质意味着可以合法制作自动驾驶地图(高精地图))。有部分市场投资者此前担心——华为拿到地图测绘牌照后，与公司将产生直接业务竞争，影响双方自动驾驶业务的相关合作。我们一直强调，华为申报牌照并非自身要大举切入高精度地图市场，而是出于高精度地图数据更新、存储的合规需求考虑，与公司的业务合作一直在有序推进。此次公告的订单合作的落地证明双方存在良好的业务合作默契，有望打消市场质疑。

订单充分印证了公司在高精度地图行业的绝对实力。高精度地图比拼的核心要素就是生产服务质量、数据生态。从上述两个维度判断，四维图新的高精度地图产品竞争力极强。一方面，从生产服务质量来看，公司拥有近20年的地图采集制作经验，地图产品的质量(精度、准度等)和服务得到了主流车厂的一致认可。另一方面，从数据生态来看，公司已经率先绑定滴滴、华为、宝马等巨头，在数据上有着无与伦比的优势。此次跟华为签订高精度地图的服务项目即是对公司高精度地图数据及服务的研发实力和产品性能的充分认可。

“华维”组合，智能汽车产业大有可为。华为是四维图新重要的战略合作伙伴，此前双方在4月上海车展上正式签署《战略合作协议》，将在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等领域展开全方位深度合作，未来会在全球范围，为全行业打造“华为+四维”智能汽车科技整体解决方案。华为以构建“万物互联的智能世界”为使命，四维以打造“智能汽车大脑”为己任，双方对汽车产业变革有着高度的共识和判断，基因和业务上存在明显的协同互补效应。此次订单是双方在地图领域合作的重要落地，我们也期待后续在车联网、车路协同等领域的双方业务合作的开展。

多项业务拐点来临，为明年业绩奠定基础。1)核心地图业务。根据华尔街见闻报道，特斯拉上海工厂投产在即，项目完全建成后的年产量规划在50万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长，同时，显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比，极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉地图独家供应商将全面受益。此外，公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单，也将带来不小的增量；2)车联网业务：公司陆续中标宝马CNS(汽车互联系统)服务协议、TLP(车联网位置数据平台)服务协议、本田实时交通信息数据、奔驰车联网服务，上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长；3)位置大数据业务：公司上半年位置大数据业务同比增长超80%，表现亮眼，在手订单充裕，有望保持高增长；4)芯片：根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求，2020年1月1日起在所有车辆上强制安装，胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。根据公司在投资者互动问答上的介绍，杰发科技的胎压监测芯片将于2019年四季度量产，有望全面受益。

投资建议：公司下半年以来连续斩获多个重量级订单，通过多个战略合作协议持续扩大产业“朋友圈”和影响力，充分体现了产业领头羊的地位和实力。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力，预计公司2019年、2020年EPS为0.22、0.32元，维持买入-A评级，12个月目标价22元。

风险提示：四维图新与华为的合作进展低于预期；创新业务发展低于预期。

浙江鼎力(603338)：产品升级叠加多市场共振向上高空作业平台龙头增长再提速

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：李哲日期：2019-11-20

高空作业平台领先企业，蓄力再次加速增长。公司是国内高空作业平台领军企业。

产品广泛应用于建筑业、商业、工业等领域，远销欧洲、美洲、亚洲、非洲等80多个国家和地区。多年来，公司的经营业绩保持高速增长，2016到2018年营业收入年复合增长率为34.96%；净利润年复合增长率为60.57%。2019年前三季度，公司营业收入为14.45亿元，同比增长9.02%，扣非归母净利润为4.14亿元，同比增长15.41%，增速较前几年放缓。但我们认为，明年中、美、欧等主要市场有望共振向上，且公司新产品打开成长新空间，增长有望再次提速。

我国高空作业平台处于导入期，下游竞争性扩张确保未来需求。目前，我国高空作业平台保有量明显低于欧美地区。2019年上半年，根据世界银行及IPAF的数据测算，美国第二产业每万人对应的高空作业平台的保有量为102.88台，欧洲为20.27台，而我国仅为3.65台，保有量远低于美国和欧洲地区，未来发展空间巨大。

根据我们的行业调研，下游需求景气背景下，行业租赁商从2018年的800家左右增长到2019年10月份的1600家左右。根据大型租赁商公告，2020年宏信、众能、大黄蜂的采购量分别为10000、35000、13000台高空作业平台，是2018年采购量的两倍以上。新租赁商进入和老租赁商采购量增加将带动国内高空作业平台保有量增速直线式上行。2018年末，我国高空作业平台行业市场规模约为56亿元，预计2019年末为92亿左右，同比增长64.3%。2020年有望达到115亿元。

美国触底回升，欧洲切入顺利，国外销售有望整体向上。受中美贸易争端影响，2019年公司对美出口大幅下滑。2019年10月22日，美国宣布对占公司对北美出口占比约80%的电驱产品豁免征税，且美国客户为避关税提前采购的库存基本消化完毕，预计美国市场将触底反弹。公司借道MAGNI进军欧洲市场成效显著。2019年上半年，公司欧洲市场主营业务收入为1.49亿元，同比增长47.16%。目前公司在欧洲市场市占率极低，有望利用其高性价比及MAGNI的渠道优势，快速拓展市场。

新臂式产品产能建设接近尾声，推向市场打开成长新空间。随着行业发展、施工场景多样化和收入提升，臂式产品需求快速增加，市场呈现供不应求的局面。公司新臂式产品主要客户的验证正顺利推进，有望逐步切入市场。臂式产品单价高、技术门槛高，有望进一步提升公司壁垒，打开更大的成长空间。

投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为12.6%、48.0%、21.5%，净利润增速分别为15.1%、51.9%、17.3%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为77.4元，相当于2020年32X的动态市盈率。

风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动的风险、海外市场风险